Monthly House View - Julio 2025 - Descagar aqui

A medida que se acerca el verano, muchos de nosotros esperamos tomarnos un respiro tras un primer semestre agitado. Mientras tanto, los banqueros centrales seguirán trabajando sin descanso. Cada año, la Reserva Federal (Fed) de Kansas City organiza en Jackson Hole, Wyoming, un simposio que se ha convertido en uno de los más emblemáticos del mundo para los actores de la política monetaria. En un contexto global incierto, este evento adquiere una relevancia aún mayor. Como garantes de la estabilidad, los bancos centrales ofrecen una perspectiva macroeconómica esencial, al tiempo que preservan su independencia.

Durante una visita personal a Jackson Hole, quedé impresionado por la belleza del lugar. La elección de este sitio tiene una explicación sencilla: permite llevar a cabo debates profundos, lejos de cualquier distracción. La primera edición, celebrada en 1982, se inspiró en la pasión de Paul Volcker por la pesca con mosca. Este año, 120 participantes cuidadosamente seleccionados —académicos, banqueros centrales y algunos periodistas— estarán presentes.

EL DILEMA DE LOS BANCOS CENTRALES

El simposio de este año llega en un momento en el que los bancos centrales enfrentan desafíos específicos, pero comparten preocupaciones similares:

Fed: “¿Bajar o no bajar los tipos de interés?”
 La inflación sigue siendo un riesgo, pero los efectos de los aranceles aún no se han materializado de manera significativa. En este contexto, la cifra de mayo fue la cuarta consecutiva por debajo de las expectativas. Además, los déficits presupuestarios y su impacto en los mercados de bonos serán temas centrales en las discusiones.

Banco de Japón: “¿Subir o no subir los tipos de interés?”
La inflación en Japón supera con creces su objetivo, pero las expectativas de alza de tipos se han debilitado. La política monetaria de endurecimiento cuantitativo, iniciada el verano pasado, está siendo puesta a prueba mientras el Banco de Japón enfrenta la curva de rentabilidades más pronunciada entre los países desarrollados. Podría necesitar recurrir nuevamente a un alivio cuantitativo, aunque selectivo en el tramo largo, para estabilizar su mercado de bonos.

BCE: “¿Reducir, pero hasta dónde?” 
Christine Lagarde llega a este simposio en una posición más favorable. El Banco Central Europeo (BCE), que fue el primero en reducir los tipos de interés en junio de 2024, las ha recortado a la mitad en un año. La inflación está controlada, los diferenciales de rendimiento de los bonos periféricos se han estrechado y los mercados de deuda permanecen estables. Una última reducción podría ser posible después del verano, seguida de un prolongado periodo de estabilidad.

EL DILEMA DE LOS INVERSORES

La economía estadounidense sigue mostrando una resiliencia notable, a pesar de un panorama político agitado y de las tensiones relacionadas con los aranceles. La inflación se mantiene estable, el consumo de los hogares sigue firme y el mercado laboral no presenta signos significativos de debilidad. ¿Estamos a las puertas de un verano “Goldilocks”, ni demasiado caliente ni demasiado frío?

Si nuestro escenario económico de abril se mantenía prudente, ahora parece evidente que lo peor ha sido evitado. Sin prever una reactivación contundente, recomendamos mantenernos abiertos a las oportunidades. Varias fechas clave este verano podrían reavivar la volatilidad en los mercados, por lo que seguimos atentos para reposicionar nuestras carteras cuando sea necesario.

A escala mundial, la prudencia sigue predominando, como lo demuestra la baja exposición a activos de riesgo. Sin embargo, los inversores particulares, las empresas a través de recompras de acciones y los hedge funds están aumentando gradualmente su apetito por el riesgo, especialmente tras el repunte de abril. Los inversores institucionales, más lentos en reaccionar, podrían redirigir sus carteras hacia las acciones en los próximos meses.

Por último, merece una atención especial la evolución del dólar estadounidense. Mientras las acciones americanas coquetean con máximos históricos, el dólar sigue debilitándose. Este movimiento, cada vez más evidente, está llevando a los inversores internacionales —incluidos nosotros— a cubrir su exposición al dólar. Los datos recientes muestran un aumento notable en las estrategias de cobertura sobre activos estadounidenses, lo que refleja un cambio en la percepción. No se trata de un desinterés masivo, sino más bien de un reajuste prudente. Nuestra posición respecto al dólar, por lo tanto, sigue siendo cautelosa.

Como siempre, permanecemos atentos a la complejidad del entorno actual para mantener nuestras estrategias alineadas con las dinámicas del mercado.
Les deseamos una buena lectura de esta edición y un excelente verano.

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_{Monthly House View, 20.06.2025. - Excerpt of the Editorial}