Monthly House View - April 2023 - Download aqui

“Só quando a maré baixa é que vemos quem está nadando nu”. De acordo com o ditado de Warren Buffet, o mar de taxas de juros baixas e dinheiro fácil finalmente recuou, expondo os participantes mais fracos. Isto era esperado, e é por isso que o mundo financeiro vem examinando o mercado há vários meses para detectar potenciais elos fracos.

É claro que, embora o Credit Suisse tivesse sido identificado, o Silicon Valley Bank (SVB) estava longe disso. De fato, até o dia 10 de março, quando entrou em default, o SVB foi altamente classificado (grau de investimento) pela S&P e pela Moody 's. A empresa também tinha uma boa nota na dimensão ESG (critérios ambientais, sociais e de governança). A agência de rating MSCI havia lhe dado um "A", o que significa que alguns fundos mútuos "verdes" no mercado haviam comprado suas ações. Finalmente, até três meses atrás, o consenso entre os analistas financeiros (no sell side ) era comprar ou manter as posições da empresa.

No final, foi o aspecto de governança que causou a inadimplência do SVB; um efeito de tesoura negativo, devido ao violento aumento das taxas de juros, entre saques maciços (ligados a uma concentração de clientes na esfera das start-ups) e um efeito negativo de mercado sobre o dinheiro investido em títulos do Tesouro dos EUA. Além dessa má gestão entre os ativos e os passivos do banco, o Governo dos EUA assume sua parcela de responsabilidade devido à flexibilização das regulamentações bancárias em 2018 no governo do Presidente Donald Trump.

Além da inadimplência de dois bancos norte-americanos já identificados como elos fracos , a crise de confiança causada pela inadimplência do SVB colocou muitos bancos regionais em dificuldade, incluindo o banco californiano de investimento, gestão de ativos e serviços, First Republic Bank. O que é particularmente impressionante nesta história é a solidariedade que se formou em torno desses bancos problemáticos.
 

• Solidariedade do cliente com o SVB; mais de cem empresas de investimento de capital expressaram imediatamente o seu apoio ao SVB. E isso provavelmente está ligado à dimensão ESG de muitas delas, como a empresa de capital de risco General Catalyst, líder dessa ação, que integra fortes valores sociais em seus investimentos.
• Solidariedade dos grandes bancos com o First Republic Bank; na verdade, o banco está agora escapando da falência graças ao apoio de seus concorrentes. Onze grandes bancos norteamericanos prometeram um total de 30 bilhões de dólares em depósitos para o First Republic. Esta ação foi bem acolhida pelas autoridades americanas.

Essas iniciativas são notáveis e significam que mesmo que a maré recue, ela está potencialmente mais límpida. Também é interessante notar que, no caso do SVB, embora um comprador seja a primeira opção escolhida e é altamente provável que seja um banco tradicional, há também a possibilidade de que seja um player na nova economia, como Elon Musk, que diz estar aberto à ideia de o Twitter tomar uma posição.

O que esperar em seguida? A onda de choque causada pelo default do SVB se espalhou para fora dos EUA, causando a megafusão UBS-Credit Suisse na Europa. No entanto, continuamos confiantes de que esta crise bancária, que é acima de tudo uma crise de confiança, será resolvida. Os bancos centrais que injetaram liquidez numa base ad hoc para lidar com esta crise provavelmente mudarão sua política restritiva (particularmente no que diz respeito à redução da liquidez no mercado), sem perder de vista seu mandato original: a inflação.

O aumento das taxas de juros é, portanto, uma oportunidade para identificar os players mais fracos. Este episódio é o primeiro, mas provavelmente haverá outros eventos específicos no setor financeiro, e também potencialmente em outros setores onde as empresas são sensíveis ao aumento das taxas.
Neste ambiente mais volátil, é necessário transformar esses movimentos em oportunidades de investimento e discriminar mais do que nunca na seleção de ações.
 

 

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_{Monthly House View de 23/03/2023 da Indosuez - Excerto do Editorial}