Read the House View:

Esta edição do House View é a última de 2026 e, bre-vemente, voltaremos as nossas atenções para o novo ano que se avizinha. Mas não nos precipitemos, já que novembro tem a sua quota-parte de eventos importan-tes. Nas últimas semanas, os mercados continuaram a enviar uma mensagem que merece toda a atenção dos investidores. Por detrás das flutuações diárias dos índices bolsistas ou dos debates em torno das próxi-mas decisões dos bancos centrais, está a emergir algo de mais fundamental: a evolução em alta dos custos de capital. 

Durante mais de uma década, os investidores atuaram num contexto excecional. Taxas de juro muito baixas, por vezes até negativas, contribuíram para reduzir o custo do financiamento até níveis historicamente sem precedentes. Neste contexto, o tempo parecia jogar a favor de quase todos os ativos financeiros. Os gover-nos podiam financiar défices significativos a baixo custo, as empresas contraíam empréstimos em grande escala para investir ou para resgatar as suas próprias ações e as cotações dos ativos financeiros beneficia-vam de grandes prémios em antecipação de um cres-cimento futuro.

Mas tudo isto parece, agora, ser uma coisa do passado. É verdade que a inflação caiu para níveis bem abaixo dos picos observados após a pandemia, mas as taxas de rendibilidade das obrigações de longo prazo per-manecem significativamente mais elevadas do que aquelas a que os investidores se tinham habituado. Mais importante ainda, os mercados parecem aceitar a ideia de que esta situação poderá persistir.

Esta evolução reflete várias tendências subjacentes. As necessidades de investimento estão a aumentar simultaneamente em muitas áreas: infraestruturas energéticas, inteligência artificial (IA), relocalização industrial, defesa e adaptação às alterações climáti-cas. Ao mesmo tempo, em muitas economias desen-volvidas as finanças públicas continuam sob pressão. A combinação de significativas necessidades de financiamento e de abundante oferta de dívida pública contribui naturalmente para uma pressão ascendente sobre os custos de capital.

Esta mudança é digna de nota, já que vem alterar a forma como os investidores avaliam as oportunidades. Quando os custos de capital são baixos, a diferença entre um excelente projeto e um projeto apenas razoá-vel tende a esbater-se. Quando os custos de financia-mento aumentam, a seletividade adquire novamente um caráter essencial. Os investidores atribuem maior importância à produtividade, à geração de fluxos de caixa, à qualidade do balanço e à visibilidade das pers-petivas de crescimento. É precisamente neste con-texto que se inscrevem os dois temas que decidimos destacar nesta edição.

O primeiro tema, objeto do nosso artigo “Em foco” (página 8), diz respeito à Índia. Num mundo com cus-tos de capital mais elevados, as economias capazes de converter eficientemente o investimento em cres-cimento tornam-se particularmente atraentes. Graças a fatores demográficos favoráveis, a um setor privado dinâmico, a investimentos maciços em infraestruturas e a uma maior integração nas cadeias de valor globais, a Índia surge atualmente como uma das poucas gran-des economias cujo potencial de crescimento estrutu-ral continua a ser objeto de um consenso alargado.

O segundo tema, abordado no nosso artigo “Perspetivas de mercado” (página 10), diz respeito à subida das taxas de rendibilidade das obrigações de longo prazo. Para além dos movimentos de curto prazo dos mercados, esta subida reflete uma reavalia-ção da remuneração exigida pela disponibilização de capital e do custo do risco. Também destaca o facto de as obrigações estarem a recuperar gradualmente um papel que tinham, em parte, perdido durante os anos de taxas extremamente baixas, ou seja, o de propor-cionar um significativo rendimento real aos investido-res pacientes. Compreender as causas desta evolução é essencial para avaliar as perspetivas das diferentes classes de ativos nos próximos anos.

Estes dois fenómenos refletem a mesma realidade, a de um mundo em que os recursos financeiros já não são considerados ilimitados e em que os investidores têm, uma vez mais, de ponderar entre as várias apli-cações possíveis do capital. Este regresso à disciplina não é necessariamente uma má notícia. Os períodos em que o capital é avaliado de forma correta favore-cem frequentemente uma melhor alocação dos recur-sos e permitem fazer uma distinção mais clara entre vencedores estruturais e beneficiários de um ambiente monetário excecional. Portanto, para os investido-res de longo prazo, o desafio não está em lamentar o mundo de ontem, mas sim em adaptar-se ao que está a tomar forma.

No limiar de 2027, a convicção prevalecente é a de que os mercados se irão, provavelmente, orientar cada vez mais pela qualidade do crescimento. Quando os custos de capital aumentam, é a criação sustentada de valor que se torna o critério definitivo. Esta é, sem dúvida, uma das transformações mais importantes na nossa era de investimento.

Important information