Monthly House View - Maio de 2023 - Download aqui

Prezado(a) leitor(a),

Em um voo recente para Madri para visitar nossas equipes, as palavras do capitão "começando nossa descida" ressoaram comigo assim como a impressão da inflação americana fez alguns dias antes, confirmando sua descida de 9% ano a ano (A/A) para 5% em nove meses. O Capitão Powell deve tirar algum conforto dos números mais recentes: pela primeira vez desde janeiro de 2021, a energia contribuiu negativamente para a inflação geral. Os pessimistas, "bears", tendem a olhar mais para a parte mais rígida da inflação - serviços - mas um olhar mais atento para o subcomponente da habitação também está mostrando sinais de rolar. O Capitão Powell está de fato tentando pousar vários aviões ao mesmo tempo: a inflação, a economia e a estabilidade financeira. É improvável que a inflação volte à meta de 2% no futuro próximo, mas o declínio atual é encorajador. A economia está desacelerando, vemos este abrandamento acontecendo no 2S 2023, mas não uma aterrissagem dura. O grande ponto de interrogação continua a ser o quão apertadas as condições de empréstimo se tornarão: as pequenas empresas nos EUA representam 35% da força de trabalho, elas recebem 70% de seus empréstimos de bancos regionais. A Reserva Federal (Fed) está, portanto, perto de completar seu caminho de endurecimento (por enquanto): mais um passo em maio e estará acabado para o ano. Para fazer eco a Austan Goolsbee, do Fed de Chicago, isto exige "prudência e paciência". 

De volta aos mercados financeiros, os investidores ainda esperam 50 pontos de base (pb) de cortes nas taxas de juros este ano, discordamos e pensamos que o Fed vai fazer uma pausa para o ano. A volatilidade das taxas de juros, que ultrapassou nível registrado na Grande Crise Financeira de 2008, é um visitante muito indesejável à construção de carteiras e aos balanços dos bancos. É por isso que também favorecemos em nossas carteiras de renda fixa ativos de menor duração e crédito de alta qualidade, pois somos capazes de tirar proveito de rendimentos atraentes ao mesmo tempo em que suprimimos o risco de duração. A liquidez no mercado permanece ampla: os fundos do mercado monetário nos EUA estão em 5,2 trilhões de dólares, um aumento de 500 bilhões de dólares este ano, enquanto os investidores aproveitam os fortes rendimentos e se esquivam dos depósitos bancários. 

As ações, entretanto, têm demonstrado uma resiliência notável. Se você tivesse tido a sorte de se trancar em uma ilha sem Wi-Fi por um mês e ao voltar soubesse que três bancos americanos haviam falido, que o Credit Suisse foi engolido pelo UBS em um fim de semana, enquanto tanto o Banco Central Europeu (BCE) quanto o Fed conseguiram continuar aumentando as taxas de juros... além do horrível choque desta notícia, você teria esperado que as ações estivessem em queda acentuada este ano. Errado. A descida que esperávamos dos ganhos não é, de fato, tão brutal quanto se esperava, mas por quê? Simplificando, as ques-tões nominais são mais do que reais no mundo acionário. As empresas têm conseguido aumentar suas receitas graças ao impulso econômico positivo. Isto foi compensado por alguma contração de margem, mas estamos muito longe do colapso dos ganhos esperados. Isso, por sua vez, explica o desempenho do mercado de ações. Mas não só. O sentimento dos investidores permanece baixo e o posicionamento em ações - particularmente nas carteiras institucionais - em níveis defensivos. 

O "pain trade" está claramente no lado positivo, particularmente à medida que as ações europeias se alimentam: Os investidores americanos têm sido compradores de ETF (European Equity Exchange Traded Funds) listados nos EUA todas as semanas deste ano, exceto uma. A reabertura do comércio na China beneficiou muito as empresas europeias, como é refletido pelos fortes resultados dos nomes do luxo. Esta é a parte frustrante para nós este ano: As ações chinesas não estão decolando, apesar de uma forte reabertura interna. Continuamos a acreditar, no entanto, que ir para o leste faz sentido. Este mês, nos concentramos no estado da economia chinesa, onde revisamos nossas previsões de crescimento para o lado positivo, e continuamos a acreditar que os riscos estão do lado positivo. Embora reconheçamos que muitos investidores decidiram comprar Europa como uma aproximação para a reabertura chinesa por se afastarem dos nomes chineses, particularmente para os investidores americanos, a China é grande demais para ignorar. Se o fator de inclusão das ações A da China no MSCI Emerging Markets fosse revisto dos atuais 20% para 100%, seu peso no MSCI Emerging Markets subiria de 5 para 22%. Os investidores globais estão prontos para alocar mais para a China, já que a dinâmica do mercado de ações A se beneficiará de uma maior participação institucional (estrangeira e interna). 

Finalmente, em uma última nota pessoal, como este é meu primeiro editorial como CIO da Indosuez Wealth Management, gostaria de compartilhar com vocês que estou encantado de me juntar à firma e me sinto afortunado de trabalhar em uma organização com tão alto nível de profissionalismo, foco no cliente e integridade. Boa leitura. 

 

Alexandre Drabowicz, CIO da Indosuez Wealth Management

 

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_{Monthly House View de 20/04/2023 da Indosuez - Excerto do Editorial}