Monthly House View - Marzo 2020 - Descargue un extracto aquí

Las reacciones de mercado del gobierno chino

El 22/02/2020 el banco central de China ha ofrecido 200.000 millones de yuanes (29.000 millones de dólares) en préstamos a un año a un tipo de interés 10 puntos básicos por debajo de la oferta anterior y, en el 3,15%, ya es el más reducido desde 2017. Pekín ha dado luz verde a los gobiernos provinciales para que emitan anticipadamente otros 290.000 millones de yuanes (42.000 millones de dólares) de bonos con finalidad específica, que se suman al billón de yuanes/renminbi de dicha deuda aprobados en noviembre, destinados a impulsar el gasto en infraestructuras en medio de una economía en desaceleración que está a punto de recibir otro golpe por la epidemia del coronavirus (COVID-19). Los bonos con finalidad específica son deuda con recurso y contienen garantías de pago de los gobiernos locales.

 

Temor a más incumplimientos de gobiernos locales y empresas públicas (SOE)

En el lado negativo, el aumento de la deuda a nivel de gobierno local podría amplificar su vulnerabilidad. El Gobierno central tiene claro que no rescatará la deuda de los gobiernos locales, sino que dejará que las fuerzas del mercado se ocupen de la reestructuración de la deuda para reducir el riesgo moral, especialmente, entre las empresas públicas no estratégicas. En el periodo comprendido entre 2016 y la actualidad, los incumplimientos de las empresas públicas representaban solo el 6% del total de incumplimientos en el mercado off-shore o el 19% de los incumplimientos totales de las empresas chinas en el país y off-shore. El mercado de bonos chinos off-shore se refiere a los bonos emitidos fuera de la China continental, en los que pueden invertir y negociar fácilmente tanto los inversores extranjeros como los chinos, y en los que nos centramos.

 

Revisión de la salud financiera de los promotores inmobiliarios chinos calificados

Los bonos corporativos emitidos por promotores inmobiliarios chinos representan alrededor de la mitad de todos los bonos chinos del alto rendimiento (high yield), pero las tasas históricas de incumplimiento de los promotores inmobiliarios son significativamente inferiores a las de los sectores energético e industrial, gracias al aumento del valor de su cartera de suelo de reserva a lo largo del tiempo y a su capacidad de enajenar activos oportunamente para apuntalar la liquidez cuando ha sido necesario.

 

Apoyo normativo a los promotores inmobiliarios

Dada la considerable contribución del mercado inmobiliario, directa e indirecta, al PIB del país (estimada en alrededor del 7%, y entre el 20% y el 25%, respectivamente), la Comisión Nacional de Reforma del Desarrollo (NDRC, por sus siglas en inglés) ha concedido recientemente a los promotores una cuota de emisión de bonos off-shore ya existente para prorrogar la fecha de vencimiento de su cuota seis meses más, a fin de dar a los promotores un mayor margen de maniobra en los planes de emisión de bonos, que están viéndose afectados por el brote del coronavirus (COVID-19). En la reciente reunión del Politburó se prometió evaluar nuevas medidas de reducción de impuestos y mantener la política monetaria flexible para prestar apoyo financiero a las regiones y a los sectores privados más afectados.

 

Impacto en el sector de la aviación chino

Otro sector que está expuesto a los impactos derivados del coronavirus (COVID-19) está formado por las aerolíneas del país. Dos tercios de los aviones de pasajeros de China se han quedado en tierra debido a las restricciones para viajar y los temores que ha despertado el brote del virus, que han afectado notablemente al volumen de pasajeros.

Aunque las compañías aéreas de mayor tamaño (Air China, China Eastern Airlines y China Southern Airlines) podrán navegar por este entorno agitado, las compañías aéreas más pequeñas y más endeudadas serán vulnerables si el virus sigue propagándose. Las ciudades y las provincias chinas tienen participaciones en unas 20 aerolíneas regionales y se prevé que las autoridades rescaten las aerolíneas locales mediante infusiones de liquidez, exenciones de pago de préstamos o condiciones más favorables de arrendamiento de aeronaves en caso de que se encuentren en dificultades. Sin embargo, esto podría ejercer una presión financiera adicional sobre los gobiernos locales que ya están esforzándose por desapalancarse.

 

Conclusión

Creemos que la magnitud del estímulo gubernamental se adecúa a las regiones y los sectores específicos, y depende de la duración de la perturbación. Evitar el riesgo moral y una gran oleada de incumplimientos sigue siendo una de las prioridades en la agenda de Pekín.

Es probable que algunos sectores (p. ej., el inmobiliario) se normalicen antes que otros (p. ej., el turismo). Además de China, los países vecinos, entre ellos, Tailandia, Corea del Sur y Singapur, han respondido rápidamente con nuevas bonificaciones fiscales y apoyo financiero a las empresas afectadas por el brote, a fin de mitigar el efecto contagio a las cadenas de suministro.

 

^{Monthly House View, 22/02/2020 - Extracto de la Focus}